发布日期：2025-09-21 21:43 点击次数：194
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经济事件：海外方面，美国8月CPI数据虽有所回升，但整体符合市场预期，通胀仍在可控范围内。同时，劳动力市场持续降温，上周初请失业金人数意外升至26.3万人，创近四年来新高。这一组合信号进一步强化了市场对美联储年内开启降息周期的预期。未来美元大概率走弱，非美资产受益，推动资金流向非美市场，尤其是新兴市场和高收益资产，从而提升全球风险偏好。目前，市场对美联储年内可能采取50个基点降息行动的预期加大，推动亚洲股市表现强劲。国内方面，8月出口开始承压，物价水平依旧处于筑底阶段。但从金融数据来看，居民存款搬家已初步显现，未来流动性改善有望持续支撑风险资产表现，以及固收向“固收+”转移对A股市场形成增量资金。
商品市场：（1）本周黄金价格突破历史高点至3674美元/盎司，随后在高位呈现震荡态势。中长期来看，美联储降息后的通胀可能回升、市场对欧美债务可持续性的担忧，以及特朗普对美联储独立性的潜在干预，均可能进一步强化黄金的上行动力，但需警惕降息后价格回调。（2）原油：本周国际油价有所反弹，一方面上周市场对OPEC+增产提前定价，另一方面也受到俄罗斯原油出口再度遭遇制裁及中东局势升温的影响。中长期来看，全球经济放缓对需求形成压制，在地缘风险未明显升级的背景下，油价大概率维持区间震荡偏弱格局。
债券市场：（1）美债：本周美债收益率震荡下行，主要受到降息预期的影响。美联储9月降息基本确定，但当前通胀数据并未完全处于中性水平，因此是否能开启连续降息仍需要观察后续的就业和通胀数据的表现。若通胀预期上行，市场或对长债要求更高的风险溢价。（2）中债：本周中债收益率上行后震荡，周初市场开始定价9月5日出台的公募基金销售费用管理规定，收益率快速上行，但随着资金面的宽松修复收益率有所回落。中长期来看，中债收益率有下行空间但幅度有限，随着美联储9月降息，且若四季度国内经济承压，央行或加大宽松力度引导收益率下行。
汇率市场：预期短期美元指数震荡下行，主要受到CPI数据符合市场预期、初请失业金人数创四年新高强化降息预期影响。非美货币中欧元英镑上涨，日元因为日本政治局势影响出现下跌，同时离岸人民币相对保持稳健。展望中长期，若美联储持续降息，美元或面临趋势性走弱，非美货币有望延续温和回升，若后续我国宏观修复进程加速，人民币将面临“主动＋被动”升值预期。
权益市场：本周全球主要股市均录得上涨，显现出美联储降息预期催化下全球的风险资产偏好回升的特征。短期看，降息降低了资本成本，提升了企业盈利预期，推动股市风险资产价格上涨。中长期来看，尽管降息会释放流动性，但在本就不差的流动性的基础上是否能够有效增加企业利润仍需观察，未来美股的走势仍将取决于AI预期的兑现。美联储降息致使人民币兑美元汇率升值，利好A股及港股市场，紧抓美联储降息窗口期，尤其是直接利好港股市场科技及创新药板块。
风险提示
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]article_adlist-->正文
一、全球大类资产表现
2025年9月8日至9月12日，海外方面，美国CPI非季调同比由7月的2.7%升至2.9%，核心CPI同比升至3.1%，均在市场预期范围。同时劳动力市场出现明显降温迹象，上周首申失业金人数不降反增至26.3万，创近四年新高。这一数据进一步强化了市场对美联储降息的预期，交易员已充分消化了美联储年底前降息三次的情景。当前美国的通胀虽然没有完全处于中性水平，但总体可控，因此疲弱的就业数据为9月降息铺平道路，同时9月后是否能开启连续降息仍需观察后续的就业和通胀数据的表现。
国内方面，8月出口增速出现回降开，同时物价水平依旧处于筑底阶段。资本市场方面，本周A股虽然在市场层面出现一定分歧，但整体延续上行态势。同时从金融数据来看，居民存款搬家已初步显现，未来流动性改善有望持续支撑风险资产表现。
贵金属方面，本周初黄金在突破历史高点至3674美元/盎司后出现了一定的震荡，地缘政治风险、通胀压力，还有美国经济数据和美联储货币政策预期同时催化了市场对黄金的热情。原油本周有所反弹，一方面上周市场对OPEC+增产的提前定价，另一方面也受到俄罗斯原油出口再度遭遇制裁及中东局势升温的影响。工业金属方面，在美联储降息预期的推动下整体走强，其中与AI相关的品种涨幅更为突出。债券市场方面，美债收益率在降息预期的推动下收益率下行，而中债在公募基金销售费用新规和权益市场的冲击下收益率震荡上行。
外汇市场上，受到CPI数据符合市场预期、初请失业金人数创四年新高催化降息预期影响美元指数下行。非美货币中，在欧洲央行连续第二次维持利率不变、并上调部分通胀预期的背景下，尽管法国政局不稳带来一定扰动，但整体稳健的经济与政策取向支撑了欧元偏强运行；同时尽管存在加息预期，但政治不确定性使得日元本周承压；人民币则相对保持稳健。权益市场本周全球主要股市均录得上涨，显现出美联储降息预期催化下全球的风险资产偏好回升的特征。相对而言亚太股市更受益于美国降息预期的催化。
具体来看，10年期中债国债收益率上涨4.1BP，日经225上涨4.07%，LME铝上涨3.86%，恒生指数上涨3.82%，LME锌上涨3.32%，COMEX白银上涨2.71%，深证成指上涨2.65%，CBOT玉米上涨2.39%，ICE布油上涨2.11%，创业板指上涨2.10%，纳斯达克指数上涨2.03%，法国CAC40上涨1.96%，CBOT大豆上涨1.78%，LME铜上涨1.72%，欧元区STOXX上涨1.59%，DCE铁矿石上涨1.59%，标普500上涨1.59%，上证指数上涨1.52%，印度SENSEX30上涨1.48%，NYMEX WTI原油上涨1.18%，道琼斯工业指数上涨0.95%，富时新加坡海峡指数上涨0.86%，英国富时100上涨0.82%，COMEX黄金上涨0.75%，CBOT小麦上涨0.48%，德国DAX上涨0.43%，英镑兑美元上涨0.32%，美元兑日元上涨0.17%，欧元兑美元上涨0.15%，SHFE螺纹钢上涨0.03%，胡志明指数上涨0.02%，美元兑离岸人民币下跌0.04%，美元指数下跌0.12%，NYMEX天然气下跌3.05%，10年期美国国债收益率下跌4BP。
二、大宗商品
（一）黄金市场
本周黄金市场呈现上行后高位震荡态势。周初黄金在突破历史高点至3674美元/盎司，尽管周四出现了一定获利了结，但周五又回升至3646美元。本周黄金行情的演绎更多的是对降息预期提前兑现，可能出现一些阶段性的分歧，但黄金上行的基本逻辑并未发生改变。
中长期看，黄金价格的表现仍将受到美联储降息进程、全球实际利率变化及地缘政治风险等多重因素影响。若美联储在未来几个季度开启实质性宽松周期，同时美元指数出现阶段性回落，金价有望在调整后继续维持上行趋势。此外，全球“去美元化”进程加快以及各国央行不断增持黄金储备，也将为金价中长期走势提供关键支撑力。
（二）原油市场
本周国际原油价格震荡上行。地缘冲突升级为油价提供短期支撑，俄乌局势趋紧、美欧拟推出新一轮对俄制裁，以及以色列在中东的军事行动使得油价出现。然而，从利空因素来看，OPEC+宣布10月起小幅增产，并提交补偿减产计划，叠加美国汽油库存累库，目前由于地缘政治局势引起的油价上行或难以维持。
从中长期视角看，原油价格整体承压，其走势主要取决于供给政策与地缘局势。全球经济增长动能放缓的趋势尚未改变，各大机构对原油需求前景仍持不乐观态度。在地缘风险未明显升级且库存维持高位的背景下，油价大概率延续高位震荡并偏向走弱。
三、债券市场
（一）美债收益率
本周美债收益率震荡波动，短债收益率上行，长债收益率下行。周初因美国8月非农就业数据不及预期，市场押注9月降息25个基点概率超85%，推动国债收益率下行。周四美国公布8月CPI数据，8月未季调CPI同比升2.9%，前值升2.7%。美国8月季调后CPI环比升0.4%，预期升0.3%，前值升0.2%，强化了当前美国经济环境适合美联储在下周进行九个月来的首次降息，当天10年期国债收益率一度将跌穿4%。周五，美国消费者信心数据公布，跌至五月以来最低水平，美国经济面临增长放缓和通胀的双重压力促使市场要求更高的债券收益率以补偿通胀风险，推动美债收益率上行。
中长期看，在美联储9月会议降息基本确定背景下，短债收益率大概率将继续下行。由于市场对短端利率变动更为敏感，若本轮降息如期落地，短债收益率可能进一步走低。本轮降息短期内对收益率的压制作用较强,特别是在后续经济数据持续疲软的情境下，降息节奏和幅度仍有加大的空间。然而，长债收益率的走势更具不确定性，其变化受到通胀预期与财政政策两大因素的共同影响。一方面,当前美国通胀水平仍未回归真正中性区间，大财政主导下美国未来面临更高的通胀中枢，市场将要求更高的长期收益率作为风险补偿;另一方面，美国联邦债务占GDP的比重不断攀升，叠加财政赤字扩大的担忧，也可能削弱投资者对长期国债的信心，推升期限溢价。
（二）中债收益率
本周中债收益率震荡波动上行。市场对新一轮经济刺激的预期升温，叠加监管层引导长期资金入市，提振股市风险偏好，引发债市资金流出，长端收益率明显上行。与此同时，基金手续费调整政策引发对债券短期交易受限的担忧，促使机构减持流动性较强的中短券种，推升收益率上行。本周央行进行12645亿元逆回购操作，因本周有10684亿元逆回购到期，整体实现净投放1961亿元。此外，周五美国消费者信心指数走弱，随着美联储9月降息预期升温，带动外资增持人民币债券，推动中长期中债收益率周五小幅下行。
中长期来看，中债收益率具下行空间但幅度有限。一方面，若9月美联储如期降息，央行可能加大降准、降息力度，将改善债市流动性并引导长端利率下行。另一方面，四季度国内经济存在承压的可能，若股市回调引发市场避险情绪升温，中债收益率可能阶段性下行。
四、汇率市场
（一）美元指数
本周美元指数震荡下行。周中美国公布经济数据，8月CPI数据符合市场预期，同时初请失业金人数创四年新高、消费者信心跌至五月以来最低水平催化降息预期影响美元指数下行。
中长期来看，美元指数或面临趋势性下行的压力。美联储最新《褐皮书》显示，各地区普遍面临价格上涨压力，通胀相关提及次数降至近四年低点，就业市场降温速度亦在加快，9月降息几成定局，利差优势逐步收窄将削弱美元中长期支撑力。同时，美国财政赤字持续高企，叠加国债供给压力上升，或将侵蚀市场对美元资产的长期信心。但考虑到欧洲、日本及部分新兴经济体复苏乏力，美元仍可能在调整过程中呈现阶段性震荡走势。
（二）欧元兑美元
本周欧元兑美元先下后上。周四，欧央行公布9月货币政策决议，维持存款便利利率在2%不变，符合市场预期。此次为7月暂停降息后，欧央行连续第二次按兵不动，释放出对当前货币政策立场的信心。尽管法国政局不稳带来一定扰动，但整体稳健的经济与政策取向支撑了欧元偏强运行。
中长期来看，如果美联储在9月启动降息，欧洲央行在经济温和回升的背景下继续采取更为谨慎的宽松政策，利差收窄将继续支持欧元的中长期走势，但需关注能源价格波动及地缘政治风险对欧元区经济前景的影响。
（三）英镑兑美元
本周英镑兑美元震荡上行。本周公布的美国经济数据显示劳动力市场以及消费者信心走弱，美联储9月降息基本成定局，美元指数承压下行，推动英镑走强。同时市场对英国货币政策仍存一定“鹰派”预期，这一分化的政策路径预期使得英镑在主要货币中相对占优，结合本周英国国债收益率上行，同期美国10年期美债收益率下行，英美利差扩大，吸引更多资金流入，对英镑兑美元形成一定支撑。
中长期来看，若英国财政信心改善或美联储9月启动降息周期，而英国央行保持较高利率，英镑可能因利差优势持续受益。然而，英国经济面临生产率增长迟缓、市场对英国财政的信任等结构性挑战，可能限制英镑的长期升值空间。此外，全球经济放缓或避险情绪升温时，美元的避险属性可能阶段性压制英镑表现。
（四）美元兑日元
本周美元兑日元区间震荡，全周小幅上行。周初，日本首相辞职引发政治不确定性，推动美元兑日元汇率上行，周中日本内阁府公布二季度GDP修正值，实际GDP环比增长0.5%，个人消费贡献超预期，日元情绪修复，汇率小幅回落。随后受日本央行加息预期升温与美国经济疲软推动汇率下行。尽管存在加息预期，但政治不确定性使得日元本周承压。
日元走势将更多取决于日本经济复苏的可持续性与日央行的政策取向。一方面，日本名义工资增速仍然保持高位，但食品价格带来通胀上行短时间难以解决，这为日央行逐步退出超宽松政策创造条件；若加息节奏超预期，日元有望在中长期获得支撑。另一方面，日本经济复苏基础仍偏脆弱，若出口和内需改善不足，日元升值动能或受限制。总体而言，中长期日元或呈现温和升值态势，但节奏较为缓慢。
（五）美元兑人民币
本周美元兑人民币维持区间震荡，小幅下行。美国经济数据疲软、美联储降息预期升温下，美元走弱压力，带动人民币阶段性走强。国内方面，尽管A股市场出现一定回调，但市场风险偏好回升的趋势没有改变，同时投资者预期政策端将继续加力稳增长，提升了人民币资产吸引力。外部环境中，美元走弱及部分新兴市场货币反弹，亦对人民币形成间接支撑。不过，由于中美利差依然存在，人民币升幅有限，整体表现为窄幅震荡偏强。
中长期来看，在本轮美联储降息周期中，人民币有望温和升值。一方面，随着中国经济企稳回升、结构转型持续深化，以及“反内卷”与扩内需政策协同推进，内生增长动能有望增强，为人民币汇率提供基本面支撑；另一方面，美联储降息将推动美债收益率下行，缓解中美货币周期错位。尽管国内降息空间相对有限，中美利差收窄趋势或将增强人民币升值预期。
五、权益市场
2025年9月8日至9月12日，本周全球主要股市均大多录得上涨，显现出美联储降息预期催化下全球的风险资产偏好回升的特征。一方面，美国疲软的经济数据加剧了市场对经济前景放缓的担忧；另一方面，降息预期的升温则在一定程度上提振了风险偏好。因此，各国股市在经济基本面偏弱和流动性增强的双重作用下出现了一定的涨跌幅分化。相对而言，亚太市场股市受到美联储降息预期的催化作用更强。
具体来看，恒生指数上涨3.82%，纳斯达克指数上涨2.03%，印度SENSEX30上涨1.48%，巴西IBOVESPA指数下跌0.26%，日经225上涨4.07%，韩国综合指数上涨5.94%，标普500上涨1.59%，英国富时100上涨0.82%；道琼斯工业指数上涨0.95%，法国CAC40上涨1.96%，澳洲标普200下跌0.07%，上证指数上涨1.52%，德国DAX上涨0.43%。
中长期来看，美股在科技巨头盈利韧性与降息预期的驱动下仍具备上涨潜力，但估值已处历史高位，同时尽管降息会释放流动性，但在本就不差的流动性的基础上是否能够有效增加企业利润仍需观察，未来美股的走势仍将取决于AI预期的兑现。若经济增长明显放缓或利率下降幅度不及预期，高估值板块可能面临回调压力。
六、风险提示
海外降息不确定风险；特朗普新政策不确定风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险；国内政策落地效果不及预期风险。
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本文摘自：中国银河证券2025年9月14日发布的研究报告《美联储降息来临，全球资产风险偏好回升》
分析师：杨超
研究助理：薄一程
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]article_adlist-->评级标准：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。行业评级
]article_adlist-->推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
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谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
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